從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，東亞LNG價(jià)格將呈現(xiàn)長(zhǎng)期下跌，而國(guó)內(nèi)氣價(jià)仍然維持在高位，有能力以最新價(jià)格簽訂進(jìn)口協(xié)議的LNG企業(yè)將獲得暴利。未來幾年，在巨大的國(guó)內(nèi)外套利空間驅(qū)使下，國(guó)內(nèi)必然會(huì)有大量企業(yè)進(jìn)入LNG進(jìn)口行業(yè)。在這個(gè)趨勢(shì)下，LNG工程市場(chǎng)將顯著受益，其對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)空間在未來5年將擴(kuò)大至近300億元。

國(guó)內(nèi)氣價(jià)不會(huì)大降

由于2015年天然氣價(jià)格下調(diào)，市場(chǎng)對(duì)未來LNG接收站的銷售氣價(jià)能否維持在2.5元/立方米存有疑慮。但筆者判斷，未來氣價(jià)肯定會(huì)下降，但應(yīng)該會(huì)穩(wěn)定在2元/立方米左右，再加上管輸、銷售等費(fèi)用，最終端的售價(jià)基本在2.5元/立方米左右。分析原因，國(guó)內(nèi)LNG很大一部分都是來自陸上LNG工廠，而前期陸上工廠虧損非常嚴(yán)重，所以雖然2015年下半年國(guó)內(nèi)氣價(jià)下調(diào)了0.7元/立方米，但對(duì)于陸上LNG廠商來說，為了抵減虧損，國(guó)內(nèi)LNG出廠價(jià)下降幅度僅為0.2元/立方米。即使因?yàn)楣┙o過剩后續(xù)氣價(jià)還會(huì)下跌，但預(yù)計(jì)跌幅會(huì)在0.4元/立方米左右，還是小于氣價(jià)下調(diào)幅度。

對(duì)于海上LNG進(jìn)口來說，基本全部被“三桶油”所壟斷，整體簽約成本非常高。從全球范圍看，LNG貿(mào)易中有69%都是以5年以上長(zhǎng)協(xié)的形式實(shí)現(xiàn)，4%是以2——5年中協(xié)形式實(shí)現(xiàn)，只有27%是以現(xiàn)貨和兩年內(nèi)短協(xié)的形式實(shí)現(xiàn)。因此，由于高價(jià)存量進(jìn)口氣的存在，LNG進(jìn)口站終端價(jià)格調(diào)整會(huì)整體滯后于現(xiàn)貨價(jià)格變化，能夠拿到現(xiàn)貨或以新價(jià)格簽訂長(zhǎng)協(xié)的企業(yè)套利空間將長(zhǎng)期存在。

LNG最主要的用途是工業(yè)和車用，占比分別為31%和25%。對(duì)于工業(yè)用來說，主要是出于環(huán)保壓力，所以對(duì)價(jià)格其實(shí)并不敏感。過去幾年工業(yè)氣價(jià)都在3.5——4元/立方米，整體還是能夠維持需求，所以彈性部分基本來自于車用。由于近兩年油價(jià)暴跌，LNG無疑受影響很大。但是筆者判斷，未來幾年油價(jià)會(huì)有所上行，價(jià)格中樞在60美元/桶左右，LNG整體上銷售問題不大。

進(jìn)口成本有望走低

此前，筆者曾分析認(rèn)為，相比于目前全球3300億立方米的LNG貿(mào)易量，未來5年的新增LNG產(chǎn)能高達(dá)5300億立方米。從目前跟蹤的實(shí)際情況看，由于氣價(jià)的低迷，產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度確實(shí)有所放緩，但未來幾年澳大利亞還是會(huì)有大量產(chǎn)能上馬。僅僅2015年下半年，就有3個(gè)項(xiàng)目共計(jì)1015萬噸/年產(chǎn)能涌入市場(chǎng)。而2016年預(yù)計(jì)又將有8個(gè)百萬噸級(jí)的LNG項(xiàng)目、共計(jì)3590萬噸/年產(chǎn)能投放市場(chǎng)。值得注意的是，新上線的產(chǎn)能中，不限定目的地的合同量過半，即買家可以自由在國(guó)際市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)再銷售。這些再銷售量無疑會(huì)對(duì)現(xiàn)貨和短協(xié)市場(chǎng)形成巨大沖擊，進(jìn)一步壓低現(xiàn)貨價(jià)格。因此，至少在未來幾年，LNG市場(chǎng)都屬于嚴(yán)重的供過于求，長(zhǎng)期價(jià)格堪憂，筆者預(yù)計(jì)未來幾年海外進(jìn)口氣的到岸價(jià)為1.3元/立方米。

接收站將快速增多

在目前內(nèi)外LNG價(jià)差下，其毛利率高達(dá)35%，預(yù)計(jì)凈利率也在20%——25%之間。如果按中長(zhǎng)期LNG接收站銷售氣價(jià)2元/立方米、進(jìn)口氣價(jià)為1.3元/立方米測(cè)算，毛利在0.58元/立方米左右，毛利率高達(dá)29%。以30%的自有資金測(cè)算，項(xiàng)目的凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)回報(bào)率將高達(dá)106%和32%，這必然會(huì)刺激大量的產(chǎn)能投放。

根據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)，未來3年LNG投產(chǎn)產(chǎn)能將高達(dá)669億立方米，是過去10年總和的1.3倍，復(fù)合增速超過32%。而從LNG接收站的投資比例看，與工程相關(guān)的占比接近40%，如果以未來5年總投資700億元測(cè)算，則LNG工程項(xiàng)目的市場(chǎng)空間為280億元。

建設(shè)主體將多元化

目前，我國(guó)LNG接收站能力為525億立方米/年，幾乎全部被中石化、中石油、中國(guó)海油壟斷，占比超過90%。其核心原因在于LNG接收站投資非常巨大，以常規(guī)的40億立方米/年規(guī)模測(cè)算，投資都在40億——50億元，一般企業(yè)很難承受。而且過去幾年LNG海外進(jìn)口價(jià)格基本在3.4元/立方米左右，生產(chǎn)成本基本和國(guó)內(nèi)銷售價(jià)格相當(dāng)，所以除了國(guó)企出于社會(huì)責(zé)任考慮會(huì)不斷上馬項(xiàng)目，大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)都不會(huì)選擇投資LNG接收站。

LNG接收站運(yùn)營(yíng)商的高度壟斷，也造成相應(yīng)為其提供工程服務(wù)的企業(yè)也主要以“三桶油”的子公司為主。例如，中石油的主要工程都是由其下屬的寰球工程公司或者中石油工程設(shè)計(jì)公司西南院完成，而中國(guó)海油也主要是其下屬的各個(gè)工程公司大量參與LNG項(xiàng)目的建設(shè)。

但如之前分析，未來LNG接收站將呈現(xiàn)高盈利，因此越來越多的民營(yíng)或者地方國(guó)有企業(yè)也加入LNG接收站的建設(shè)行列，如廣匯、新奧、中天能源（600856）、廣州發(fā)展（600098）等多家上市公司都計(jì)劃進(jìn)入該行業(yè)，預(yù)計(jì)占到新建接收站的近50%。而展望未來，筆者判斷，我國(guó)油氣行業(yè)上游壟斷領(lǐng)域?qū)⒂型砰_，“三桶油”非油業(yè)務(wù)會(huì)被拆分并獨(dú)立運(yùn)行，實(shí)現(xiàn)主輔分離這將給所有工程企業(yè)一個(gè)平等競(jìng)爭(zhēng)的舞臺(tái)，有實(shí)力的民營(yíng)企業(yè)將迎來巨大的市場(chǎng)機(jī)遇。

相關(guān)上市公司將受益

由于LNG接收站建設(shè)對(duì)民營(yíng)企業(yè)來說還是一個(gè)新興行業(yè)，以前涉足的企業(yè)不多，目前A股相關(guān)的標(biāo)的主要有新奧股份（600803）和杰瑞股份（002353）。

新奧股份旗下與LNG接收站相關(guān)的子公司為新收購的新地工程。新地工程是一家集技術(shù)研發(fā)、工程設(shè)計(jì)、設(shè)備采購和集成、工程施工與管理和開車服務(wù)的一體化天然氣產(chǎn)業(yè)鏈工程建設(shè)總包服務(wù)商。目前公司業(yè)務(wù)以國(guó)內(nèi)天然氣管網(wǎng)建設(shè)為主，焦?fàn)t煤氣制LNG為輔，LNG接收站則是未來最有前途的發(fā)展方向。2014年，公司營(yíng)業(yè)收入18.2億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.32億元，凈利潤(rùn)達(dá)到2.83億元。而其在LNG工程領(lǐng)域最大的優(yōu)勢(shì)就是背靠母公司新奧集團(tuán)，未來幾年新奧集團(tuán)計(jì)劃在舟山建設(shè)兩期LNG接收站，一期為42億立方米，總計(jì)投資50億元，預(yù)計(jì)2017年底建成；二期為70億立方米，總計(jì)投資50億元，預(yù)計(jì)2019年底建成。公司作為旗下工程公司承攬了該項(xiàng)目的總包工程，預(yù)計(jì)將顯著受益。如果未來公司還能依托建設(shè)舟山項(xiàng)目的工程經(jīng)驗(yàn)，繼續(xù)拓展體系外訂單的話，業(yè)務(wù)量還有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。

杰瑞股份則是收購了恒日工程，獲取了天然氣工程建設(shè)的資質(zhì)，并且在北京成立了設(shè)計(jì)院，聘請(qǐng)了大量行業(yè)專家，組建了很強(qiáng)的設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)，目前雖然還沒有接到很大的訂單，但未來也計(jì)劃大力推進(jìn)天然氣工程建設(shè)。