山西省國資燃?xì)馄脚_(tái)。山西省國新能源股份有限公司前身為成立于2003 年的山西天然氣。2013 年12 月，山西天然氣實(shí)現(xiàn)借殼 ST 聯(lián)華上市。2014 年7 月，公司更名為“山西省國新能源股份有限公司”。公司目前擁有長輸管網(wǎng)、城市燃?xì)狻⒁夯S、燃?xì)怆姀S、LNG 加氣站建設(shè)運(yùn)營五個(gè)業(yè)務(wù)板塊。公司大股東國新能源集團(tuán)持股31.64%，國新能源集團(tuán)為山西省國資委直屬企業(yè)，擁有燃?xì)狻⒅兴幉?、貿(mào)易三大產(chǎn)業(yè)，集團(tuán)下屬包括國新能源在內(nèi)的48 家子公司，燃?xì)獍鍓K擁有山西天然氣公司、山西壓縮氣公司、太原燃?xì)饧瘓F(tuán)、山西燃?xì)猱a(chǎn)業(yè)集團(tuán)5 大燃?xì)夤?，?shí)力雄厚。國新能源2015 年實(shí)現(xiàn)營收67.64億元、歸母凈利潤5.42 億元，分別同比增長22.93%、24.62%，在氣化山西的推進(jìn)下，公司業(yè)績穩(wěn)定增長。近年盈利能力和營運(yùn)能力基本保持了平穩(wěn)，同時(shí)借殼上市后，資產(chǎn)負(fù)債率下降明顯，資本結(jié)構(gòu)持續(xù)得到改善。

 　　氣化山西主力。公司實(shí)現(xiàn)燃?xì)馍?、中、下游全產(chǎn)業(yè)鏈布局，其中管道實(shí)現(xiàn)山西省全覆蓋，未來將重點(diǎn)布局LNG 加氣站。公司上游氣源多樣，供應(yīng)充足，已形成以天然氣為主、煤層氣、焦?fàn)t煤氣甲烷化、煤制氣等為補(bǔ)充的氣源格局，未來公司將依托區(qū)位優(yōu)勢(shì)重點(diǎn)拓展煤層氣和LNG 液化。中游管道，公司擁有北起大同、南至運(yùn)城覆蓋山西全省的燃?xì)忾L輸管網(wǎng)，總里程4000 余公里，年輸氣能力280 億方/年，覆蓋11 市104 縣，為山西省規(guī)模最大燃?xì)夤芫W(wǎng)運(yùn)營商。下游公司擁有LNG 加氣站、燃?xì)怆姀S、城燃布局，近年通過擴(kuò)展LNG加氣站和燃?xì)怆姀S提升燃?xì)怃N量。

 　　公司積極拓展LNG 加氣站業(yè)務(wù)。隨著2016 年石油價(jià)格開始企穩(wěn)反彈，LNG貨車相比柴油車的經(jīng)濟(jì)性不斷顯現(xiàn)。16 年全年全國LNG 貨車?yán)塾?jì)銷量1.96萬輛，同比增長54.08%，2017 年1 月銷量同比增長256.55%，復(fù)蘇趨勢(shì)明顯。LNG 貨車相比柴油貨車每年可節(jié)省燃料成本至少7.46 萬元，同時(shí)疊加購車補(bǔ)貼和高速費(fèi)優(yōu)惠等補(bǔ)貼政策，1 年可回收購車價(jià)差。山西大宗物資運(yùn)輸需求量大，對(duì)沿線LNG 加氣站需求旺盛。公司目前運(yùn)營LNG 加氣站60座，規(guī)劃到18 年LNG 運(yùn)營總數(shù)達(dá)到300 座。我們預(yù)計(jì)未來公司將更多采取收購方式，借助山西國企改革契機(jī)，加快收購步伐，為業(yè)績?cè)鲩L提供支撐。

 　　盈利預(yù)測與估值。預(yù)計(jì)公司2017-2018 年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有的凈利潤6.63、8.26 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.61、0.76 元/股。參考可比公司估值，以及公司LNG 加氣站業(yè)務(wù)的拓展，給予公司2017 年23 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.03元，給予增持評(píng)級(jí)。